旅游行业的一哥，华侨城集团今年始终处在舆论的风口浪尖上。
从年初财报爆出2022年巨亏109亿元，被质疑“财务洗澡”，到年中接连变卖包括上海宝格丽酒店这类核心地段的优质资产，再到近期的深圳欢乐谷过山车相撞事件。每一次热点事件，都引来各路媒体、自媒体对华侨城“带节奏”，从各个角度挖掘、分析其面临的危机和成因，一时间，华侨城的模式、战略、产品、管理等方面，几乎都面临媒体、自媒体的质疑。
然而，各类分析华侨城的文章看下来，知酷文旅发现其中有些分析内容存疑，部分媒体及自媒体并没有理清楚华侨城的业务构成。差之毫厘，谬以千里，对最基础的业务构成认识不清，在此之上的分析和研究很难得出正确的结论。
华侨城集团有限公司（以下简称“华侨城集团”）和深圳华侨城股份有限公司（以下简称“华侨城股份”），是非常容易混淆的两个概念。
华侨城股份是上市公司，证券简称“华侨城A”，今年被架在舆论风口浪尖上的主要是华侨城股份，旗下有欢乐谷、玛雅水乐园、世界之窗、东部华侨城、欢乐海岸等知名文旅景区，截至2022年末，华侨城股份旗下有35家景区、26家酒店、1家旅行社、7家开放式旅游区、1台旅游演艺。2022年华侨城股份营收767.67亿元，归属于上市公司股东的净利润为-109亿元。
顺德欢乐海岸PLUS
华侨城集团是华侨城股份的控股股东，持有47%的股份。华侨城集团共控股了4家上市公司，分别是华侨城股份、云南旅游、华侨城（亚洲）、深康佳A。2022年华侨城集团营收1134亿元，归属于母公司股东的净利润为-126亿元。
据知酷文旅的调研数据，华侨城股份承载了华侨城集团95%以上的房地产业务，而在旅游业务方面，有很多旅游项目其实不在华侨城股份体系内。例如，华侨城集团共有56家酒店，仅26家在华侨城股份旗下；有很多乡村旅游、特色文旅小镇、自然人文景区、文化创意园等，也不在华侨城股份内；集团旗下另一家上市云南旅游，有主题公园品牌卡乐星球和高科技文旅设备制造等业务，也是独立于华侨城股份。
因此，在分析评述“华侨城”时，要清楚是在分析华侨城集团（或其旗下子公司），还是华侨城股份，如果两者弄混，就很难进行正确的分析。
例如，近期被关注的“华侨城出售上海宝格丽酒店”事件，此处的“华侨城”其实是香港上市公司华侨城（亚洲）。华侨城（亚洲）过去是一家以纸包装为主的制造业公司，后来随着业务转型，完全剥离了纸包装业务，转型为以金融和投资为主业的公司，主要做股权投资、基金管理、产业园开发、酒店公寓投资等。华侨城（亚洲）可类比为美国黑石基金，倒腾各种另类资产的买卖，这是它的正常业务操作，投资公司都需要经常调配手中的资产、项目和资金，达到更好的资产组合，有时候卖资产是为了把握下一个的投资机会，或基金有赎回的压力。
上海宝格丽酒店
但部分“有心”的媒体，把华侨城（亚洲）的资产出售，和华侨城股份去年的109亿元的巨亏联系在一起，脑补出一场华侨城股份债务压力大、急需回血的场景，这实在是过度联想了。
事实上，华侨城集团旗下有各级子公司3000多家，业务类型众多。把这家公司的事情安到另一家的头上，用另一家的业务动态去分析这一家的经营状况，这种做法显然不太靠谱。各级子公司买卖资产，也有不同的逻辑，包括华侨城集团的战略近几年有所调整，也会影响部分子公司的资产调整。这一点，知酷文旅会在下文进一步展开说明。部分媒体习惯于把出售资产和资金链危机挂钩，显然这并不是那么准确。
据知酷文旅了解到的情况，近两年华侨城集团总负债在不断下降中，并不缺钱，甚至手里现金多到用不完。根据华侨城集团近期发布的融资券募集说明书，2021年底华侨城集团总负债4850亿元，2023年9月末总负债4386亿元，负债下降464亿元。
华侨城集团债券提前赎回情况
债券市场的消息显示，自2022年6月至今，华侨城集团接连提前赎回了数百亿元的未到期债券。这种债券发行时华侨城集团设置了提前赎回的权利，可在某个时间节点自主选择是否赎回，华侨城集团这一年多来统统选择了提前赎回。这说明了，华侨城集团账上的现金远超日常经营和新项目投资所需，与其手握现金还要支付利息，不如提前赎回，省下一笔财务成本。
多数媒体的分析报道对象是上市公司华侨城股份，但其实没有弄清楚华侨城股份的真实业务情况。这一点对后续的分析造成了非常严重的偏差。
华侨城股份对外披露的业务有旅游综合业务和房地产业务两项，2022年两者业务营收分别为272亿元、493亿元，占比约为35%、65%。实际上，据知酷文旅的了解，此处披露的“旅游综合业务”依然是包含大量地产业务的。华侨城股份所谓的房地产业务是指单独开发的纯房地产业务，而与主题公园等项目配套的住宅、商业地产则归类在“旅游综合业务”，与景区运营、旅游演艺、酒店收入等共同构成旅游综合业务。
华侨城股份未披露旅游综合业务中的各类业务的营收明细，但按照行业通常的经验，住宅、商业地产的营收规模远大于旅游景区的运营收入。因此，华侨城股份272亿元的旅游综合收入，依然是地产成分偏多。单论旅游景区、文旅演艺和酒店的运营收入，知酷文旅预计可能仅占其年度总营收的5%-10%。
认清这一点非常关键。从营收结构上看，华侨城股份90%-95%的营收来自地产，这实际上就是一家地产公司。了解这个基本的事实，就不难理解为什么华侨城股份2022年营收会下滑25%，以及巨亏109亿元。当前，连房地产领域老大哥万科都需要深圳市政府伸出援手救助，那华侨城股份的巨亏又有什么可抨击的呢？整个行业如此，华侨城股份岂能独善其身。
华侨城股份的营收下滑和巨额亏损，和它的模式、产品、战略以及领导层变更都关系不大，也不必和旅游业务联系到一起。就是一家营收90%-95%来自房地产的公司，遭遇了房地产市场有史以来最严峻的行业寒冬。
实际上，目前来看华侨城的旅游业务基本没有问题，甚至是超预期复苏。华侨城集团发布的数据显示，2023上半年华侨城集团累计接待游客7200万人次，同比增长93%，恢复至2019年同期的148%；特别是主题公园业务，上半年接待游客近1900万人次，刷新历史纪录。
北京欢乐谷
说回近期深圳欢乐谷过山车相撞事故，事故本身是让人痛心的，但理性评判的话，这仍然是小概率事件，任何工程器械都不可能保证0%的事故率。在经营超过十年的主题公园中，没有发生过机械故障的园区几乎是不存在的。
以美国加州迪士尼乐园为例：2003年9月5日，加州迪士尼发生过山车出轨事故，导致1人死亡，10人受伤；2005年7月29日，发生过山车碰撞事故，15名游客受伤；2016年园区烟花存放不当，发生爆炸；2023年花车巡游途中发生火灾......据相关统计，加州迪士尼乐园开业70多年来，已经有至少91个人因各类事故意外死亡。
主题公园特种设备众多，安全运营需要警钟长鸣，但把这起事故和华侨城集团各个公司的资产出售、业绩亏损联系到一起，进而得出华侨城这家公司有“问题”的结论，着实过度解读了。
其实，在知酷文旅看来，华侨城集团的核心问题在于，其旅游业务的实际体量很难撑起一家央企公司。换言之，不算划拨过来的康佳电子，华侨城集团难以在地产业务之外，找到规模足够大，且符合国家政策方向和自身定位的市场空间。
旅游业务符合国家政策方向，但华侨城集团奋斗了30多年，旅游运营收入也没有突破百亿元。实际上，如果抛开旅行社、OTA、连锁酒店这类高流水的旅游公司，单靠景区和旅游项目运营收入，能够达到百亿营收的旅游公司，全国找不出一家。华侨城集团、华强方特、长隆集团基本上是这一赛道的天花板了，但都远未达到百亿。
这一事实对于民企华强方特和长隆集团来说，并没有什么压力，但对央企华侨城来说，几乎是“致命”的难题。“致命”在于央企的改革。央企改革由来已久且历经多轮，总的方向是做大规模、做强主业，主业必须是国家十分重视的赛道，以地产为主业的央企，很容易被划拨给其他相关国资集团。前几年，国资委就出台过央企经营房地产的特许名单，不在名单之列的央企纷纷剥离了房地产板块。
旅游业虽然是国家重视的行业，但不属于命脉性行业，也不属于天然垄断性行业。这个赛道已经有了中国旅游集团这样的央企，还有没有必要保留华侨城集团单独作为央企存在，更多是取决于华侨城集团在该领域的建树。
华侨城集团要保留央企的序列，必须是旅游业务营收足够大，让国家看到其对推进旅游业大政方针能够发挥重要作用。
华侨城集团在旅游领域的优势是主题公园。但单靠主题公园这个产品，很难使华侨城的旅游营收再进一步了。上海迪士尼乐园一年营收70亿元，而欢乐谷业绩最好的北京欢乐谷，一年营收约6亿元，业绩差一些的欢乐谷只有1亿多元。这其中的差距不是经营能力可以抹平的，迪士尼乐园依托的是百年来沉淀的IP、好莱坞冠绝全球的影视影响力以及美国强大的文化软实力。
单体营收打不过迪士尼，那就数量来凑。华侨城集团在国内已经布局了9座欢乐谷，此外还有东部华侨城、锦绣中华、世界之窗、欢乐田园、奇幻谷等其他类型的乐园项目，基本上已经覆盖了全国消费能力最高的一线、新一线城市。主题公园产品，尤其是华侨城采取的自投模式，很需要当地有足够的人口和消费能力。目前，华侨城自投的主题公园数量已经很难再有大的增长。即使数量来凑，其旅游业务的实际营收也难以突破百亿元。
为了摆脱营收依赖地产的尴尬局面，真正让旅游主业壮大起来，2016年到2021年，在华侨城集团前任董事长段先念任上，华侨城集团开始了全力蜕变。段先念提出了“我们要跨越”的口号，全方位推进旅游业务，从过去旅游业务集中于主题公园，开始向更多更广的旅游品类跨越。
几年里，华侨城集团紧跟当时的新型城镇化、特色小镇、乡村振兴等国家重大战略，开发了多个特色小镇、美丽乡村等旅游项目，落地多个千亿级的新型城镇化+文旅的大盘。
为了在旅游景区资源和运营上打开局面，华侨城集团和云南省深度合作，把云南视作第二总部，计划投资2000亿元，开发、提升云南优质旅游资源。华侨城一度在云南接手了80多家景区和旅游项目，成为自然景区、旅游度假领域的“冠军选手”。
在云南之外，华侨城集团也成立专门的旅游投资公司和运营管理公司，四处寻找合适的景区，并入体系中，形成规模效益、增加旅游收入。剑门关、山海关等著名旅游项目都是这一时期与华侨城深度合作，西安著名的旅游上市公司曲江文旅也差点纳入华侨城的体系。
这些资源的引入，使华侨城集团在旅游资源、产品类型、项目分布、客群覆盖面上大大丰富，打下了全民旅游第一平台的基础。
有了资源、有了项目，还要有客流和品牌。华侨城集团连续举办了几届声势浩大的文化旅游节，全国50座城市、一百多家华侨城体系内景区联动，共同造势，配合华侨城推出的会员体系、线上商城等，力求在全国范围内把华侨城的文旅品牌树立起来，并持续沉淀会员和线上入口。
2022华侨城文化旅游节深圳锦绣中华傣族泼水节活动
这场自我改革，被段先念称为“塔山战役”，必须要攻克。攻克这座“塔山”，完成自我革新，那华侨城集团的旅游版图将极大丰富，从主题公园品牌扩张到全民旅游观光、度假休闲、运动康养的第一平台，不仅营收不需要依赖地产，还能在乡村振兴、特色小镇、新型城镇化方面成为国家推进战略的有力抓手，无愧旅游央企的地位。
时至今日，华侨城拿下“塔山”了吗？应该说，还未成功。并且随着市场环境的变化和探索经验的积累，过去尝试的一些突破方向被验证为走不通。当前，房地产市场的下滑也令华侨城集团变得更加谨慎，不再适合做大幅的调整动作。因此，华侨城集团的战略也有了小幅地收紧。各路媒体聚焦的华侨城资产出售、股权转让的消息，其实就是这一战略收缩所致，并非是因为亏损严重需要卖资产回血。
事实上，作为央企，华侨城集团有得天独厚的融资条件，不会出现资金链紧张的危机。其最大的问题是主题公园的赛道撑不起一家央企的体量，而扩张到旅游其他赛道，则需要进行彻底的自我改革，需要找到合适的模式和产品进行切入。过去几年华侨城集团的自我改革收到一些成效，但也验证了一些模式难以走通。接下来，还有哪些可以尝试的方向，能否找到支撑其旅游业务发展壮大、匹配央企地位的一方沃土，知酷文旅将持续关注。
